鑫恒盈配资数读白色家电半年报 | 深康佳近三年半累亏超88亿澳柯玛经营性现金流由正转负

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：木予

　　2025年1-6月，在“以旧换新”政策的助力下，国内家电市场整体量额齐升，展现增长韧性。奥维云网数据显示，报告期内国内家电（不含3C）零售市场规模达到4537亿元，同比增长9.2%。其中，空调、洗衣机、冰箱市场零售量同比分别增长15.6%、10.1%、2.7%，零售额则同比分别增长12.4%、11.5%、3.5%。

　　截至8月31日，A股10家白色家电（按申万二级行业分类）上市公司均已披露2025年半年报。据财报披露的数据统计，10家公司上半年实现总营收5942.23亿元，较2024年同期增长10.5%；归母净利润（含亏损）总和为554.96亿元，而2024年同期为473.83亿元。

　　更进一步来看，3家空调企业总营收为3977.89亿元，归母净利润合计425.03亿元，约占比66.9%、76.6%，与2024年上半年相比分别提高8.8%、15.0%；其余7家水洗企业总营收为1964.34亿元，归母净利润（含亏损）合计129.94亿元，约占比33.1%、23.4%，与2024年上半年相比分别提高14.1%、24.6%。报告期内，澳柯玛、雪祺电气营收、净利双降，均为水洗公司。

　　就收入规模而言，美的集团以2511.24亿元位居榜首，约为第二名海尔智家上半年营收的1.60倍，比空调收入第二名格力电器整整高出逾1500亿元，在10家公司总营收中占比42.3%。雪祺电气2025年前6个月实现收入8.97亿元，在10家公司中垫底。惠而浦收入同比增速达34.1%，业绩公告显示，由于海外市场对洗衣机、冰箱、洗碗机等产品需求保持旺盛，外销订单增加，驱动业绩向好。而澳柯玛的核心产品生活电器和空调销售收入同比分别下降39.5%、40.6%，导致整体收入减少12.2%。

　　就成本控制而言，白色家电公司上半年的营业成本普遍随着主营业务扩张上升，约一半公司成本同比增长速度高于当期收入增幅。格力电器收入同比微降2.5%，但营业成本与2024年同期基本一致。美的集团同样以1867.86亿元成本位列第一，与第二名海尔智家的差距为723.48亿元。惠而浦因海外业务拓展营业成本同比上涨29.4%，长虹美菱和海尔智家的成本增幅同样在20%以上。雪祺电气因业务规模相对较小，成本仅为7.86亿元，居于末位。

　　白色家电的营业成本占营业收入比例保持在70%-80%之间，但深康佳营业成本占比高达95.0%，销售毛利率同比减少2.4个百分点至5.0%，明显掉队。业绩公告显示，公司的白电业务和彩电业务毛利率较2024年同期分别下降0.9%、0.7%。相较之下，格力电器、海尔智家、美的集团、TCL智家和海信家电营业成本控制水平相当，其中格力电器以28.5%销售毛利率登顶。海尔智家毛利率同比减少3.7%，尤其洗衣机产品为毛利润贡献22.9%，毛利率与2024年上半年相比减少3.2%。

　　就费用效率而言，深康佳、澳柯玛和惠而浦销售费用、管理费用和研发费用都同比缩减，美的集团、长虹美菱和TCL智家则三类费用全面增长。海尔智家的销售费用率最高，录得10.1%。雪祺电气销售费用因市场推广费和股份支付大幅增加，导致规模同比增长59.2%，不过整体规模仅为1442.87万元。惠而浦因为内销收入下降，公司将重心转移至海外市场，营销费直接“砍掉”近63%，销售费用同比下降43.2%，费用率低至1.5%。

　　深康佳的管理费用率约为5.2%，在10家公司中排名第一。美的集团、海尔智家、格力电器和海信家电虽然管理费用规模在数十亿级别，但费用率稳定介于2%-3%之间。长虹美菱由于低值易耗品摊销同比激增116.9%，导致管理费用由1.63亿元涨至1.97亿元，但因营业成本同步增长，其费用率仅为1.1%，远低于同行。惠而浦的相关职工薪酬费用近乎“腰斩”，带动管理费用较2024年上半年减少30.7%，费用率降至2.0%以内。

　　白色家电的研发费用率保持在3%上下。2025年1-6月，格力电器和雪祺电气研发费用率双双达到4.0%，尤其格力电器的研发投入较2024年同期增长10.9%至39.18亿元。美的集团和海尔智家的研发费用规模也分别高达87.67亿元、57.90亿元，同比增幅14.4%、13.8%。惠而浦报告期内缩减研发费用17.5%，与2024年上半年相比，其设计、鉴定和认证费用锐减69.3%。

　　就盈利能力而言，美的集团一骑绝尘，报告期内归母净利润高达260.14亿元，同比增长25.0%。格力电器、海尔智家紧随其后，净利润分别为144.12亿元、120.33亿元。深康佳是唯一一家陷入亏损的公司，归母净亏损录得3.83亿元。值得关注的是，深康佳自2022年开始业绩一路“滑铁卢”，近三年半累计净亏损88.24亿元，营收更是从2019年的最高点超550亿元缩水至2024年的百亿元级别。惠而浦是净利润增速最高的企业，业绩公告显示，公司一方面靠海外市场拉动收入，另一方面严格管控三费，归母净利润较2024年同期翻了近7倍。

　　综合作用之下，格力电器销售净利润率在10家公司中领跑，与2024年同期相比小幅增长1.0%，比第二名TCL智家净利率约高2.5个百分点。深康佳以-9.5%排名倒数第一，但已较2024年上半年显著改善14.2%。

　　就盈利质量而言，报告期内格力电器、海信家电、惠而浦和雪祺电气经营性现金流转正，澳柯玛和深康佳经营活动产生现金净流出，10家公司中有7家的经营活动现金流净额同比增加。美的集团现金流净额独占鳌头，同比增长11.3%至372.81亿元。格力电器因票据、保函保证金等经营相关受限资金净减少，现金流由2024年上半年的51.22亿元飙升至283.29亿元。澳柯玛则与之相反，由于部分政府采购项目未到收款期，公司上半年现金净流出1658.77万元，而2024年同期为净流入2761.69万元。

　　惠而浦应收账款周转天数高达140天，而海尔智家和长虹美菱的资金回笼周期仅需不到30天。业绩公告显示，惠而浦的客户主要是经销商和供应商，截至2025年6月30日，公司境外客户应收账款账面余额约占比84.0%，其中98.4%为180天内到期。深康佳应收账款周转天数同比增幅远超其他可比公司，达22.2%，预计不能收回或不能全部收回的应收账款账面余额合计14.53亿元，约占比46.6%。

　　深康佳的存货周转效率同样偏低，产品从生产到销售需要93天，约为其余9家白色家电公司存货周转天数均值51天的1.82倍，其库存商品和开发产品账面余额合计占比76.2%。而TCL智家旗下的奥马冰箱以ODM业务为主，存货周转天数与2024年同期微降3.4%至39天，库存商品账面余额较期初减少18.8%。